文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当(dāng)月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提(tí)的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)珂润护肤品属于什么档次，珂润护肤品适合什么年龄为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负(fù)值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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